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  我国化工行业景气底部回暖，行业供需格局边际改善，周期拐点渐近。2026年上半年，中国化工品价格指数大面积上涨，随着2月末中东地缘冲突爆发带来能源及大宗品成本抬升，大部分化工品价格会出现明显上涨，部分品种价格快速抬升至历史高位水平。从供给、需求、库存角度看，行业已出现积极变化。具体来说，供给端化工行业投资增速转负，本轮产能扩张接近尾声，叠加反内卷政策引导行业自律、碳排放双控约束供给、海外高成本老旧化工装置产能退出力度加大，行业供给端压力有所减轻；需求端传统需求弱复苏，新兴起的产业有望带来增量，出口增长有所恢复；库存端产业链去库明显，当前行业库存水平已处低位，后续有望进入补库阶段。综合看来，在行业供需格局预期持续改善的背景下，我国化工行业周期拐点渐行渐近。

  展望2026年下半年，随着化工品供给端产能扩张接近尾声、固定资产投资增速持续转负，需求端整体复苏、库存低位，我们大家都认为处于中游的化工行业供需格局有望继续改善，行业迎来布局良机。我们提议着重关注以下三大投资方向：

  （1）供需格局向好的子行业。结合前述我们对于国内化工供给和需求格局的分析，我们大家都认为，从供给端来看，受到行业竞争加剧、市场行情报价下行、投资回报率降低、碳排放双控约束新增产能等因素的影响，国内化工行业固定资产投资增速持续放缓，叠加“反内卷”政策引导行业自律、碳排放双控对产能强约束、海外高成本老旧化工装置产能退出力度加大，行业供给端压力逐步缓解。从需求端来看，国内制造业需求弱复苏，新兴领域或带来增量。我们大家都认为国内部分化工子行业的供需格局有改善趋势。我们看好聚氨酯、化纤、制冷剂、部分农药品种等子行业的供需格局向好。

  （2）竞争力持续增强的优质有突出贡献的公司。优质有突出贡献的公司综合竞争力持续增强，市场占有率有望继续增加。①从资本开支角度看，受到环保、安全、能耗、碳排放等政策制约，在上一轮化工行业产能扩张中，行业资本开支向有突出贡献的公司集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链补足上游原料短板或向下游高的附加价值产品延伸，不断的提高竞争力。②从成本管控角度看，有突出贡献的公司普遍具备规模优势，生产所带来的成本和费用管控均优于行业平均，盈利能力强。③从创新研发角度看，有突出贡献的公司更有意愿和资金实力通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，打开中长期成长空间。

  （3）下业加快速度进行发展，国产替代需求迫切，部分化工新材料迎增长机遇。部分新兴起的产业发展拉动相关化工新材料的需求。新型显示、生物医疗、人工智能、具身智能机器人等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的持续不断的发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。以电子化工材料、陶瓷材料为代表的高端化工新材料市场需求有望增加，同时也处于国产替代机遇期。

  投资策略：我们大家都认为2026年下半年国内化工行业供需格局有望继续改善，化工品供给端产能扩张接近尾声、固定资产投资增速持续转负，需求端整体复苏、库存低位，处于中游的化工行业景气度有望改善。不论是从产能周期角度、还是行业竞争格局边际变化的角度来看，我们大家都认为部分细致划分领域存在较好的投资机会。我们提议着重关注：①供需格局边际向好的子行业，如聚氨酯、化纤、制冷剂、部分农药品种等；②竞争力持续增强的优质有突出贡献的公司；③受益于下业加快速度进行发展、加速国产化替代的部分化工新材料，如电子化工材料、高端陶瓷材料等。投资标的方面，我们推荐龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料。

  风险提示：成本端大宗能源价格大大上涨；产品价格大大下滑；化工品需求不及预期；贸易摩擦导致出口大幅度地下跌；供给端行业新增产能投放超出预期。